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  对于逸盛集团等中国PTA厂商来说,恒逸石化在整个化纤产业链的扩张已经堪称激进
2020-02-11 21:59

8月26日,荣盛石化公告,将发行10亿元公司债,用于偿还银行借款和补充流动资金。  荣盛石化是民营石化巨头中规模最大的企业之一,与同在浙江的恒逸石化(000703.SZ)共同创建了中国最大的PTA(精对苯二甲酸,重要大宗有机原料之一,广泛用于化学纤维、轻工、电子、建筑等多个方面)生产商逸盛集团,PTA总产能达到了1360万吨。  “巨头也钱紧啊。”有跨国投行分析师向21世纪经济报道记者坦言:“自5月逸盛、恒力和翔鹭三大民营PTA巨头联合限产保价,PTA价格一路飙升,但是相关企业也承受了巨大的财务压力,逸盛发债在所难免。”  今年5月开始,PTA期货价格即由5990元/吨起步,开始快速攀升,经过两轮起伏,至7月底已创出7508元/吨的新高,涨幅超过25.3%;即便在现货市场上,PTA的涨幅也同样惊人,5月初PTA价格为6100-6110元/吨,至6月底价格已达7630-7650元/吨。  而这背后,是逸盛石化、恒力石化及翔鹭石化三家维持长达两个月的、不足60%的低开工率。  据了解,自2011年纺织品主要原料的PTA行业进入下降周期,PTA价格从当时的12000元/吨一路跌至不足6000元/吨,占据全国70%左右产能的逸盛、恒力和翔鹭不得不长期处于微利甚至亏损的境地。“它们上有境外PX原料供应商涨价压力,下面又遭到纺织品消费不振影响。”  今年5月开始,以上述三家为首的8家民营PTA生产商决定将开工率控制在60%以下,限产保价,“为保证8家企业行动的一致性,它们还专门聘请了国际会计师事务所,向所有参与方收取保证金”,有知情者告诉记者。  “这样做既可以加强自己应对PX生产商的议价能力,同时也可以尽快完成产业链的整合,以提高企业的国际竞争力,最终增加对远东纺织产品定价话语权。”他说。  然而,限产保价的代价是巨大的:限产使得企业开工率无法保证,人力成本、设备折旧、库存压力等,都侵蚀着三家的现金能力;而上游PX价格的波动及款到发货的付款模式,更使得它们压力巨大。  于是,荣盛石化发债也就在所难免,根据证监会的核准,荣盛石化共获得了20亿元公司债额度,此次发行的10亿元只是其中的一部分而已。  对于这些民企限产保价行为,中石化、中石油等石油央企虽然坐视民企与跨国资本的博弈,但却并不认同这种做法。  “它们(逸盛)就是在赌,拼近期大量投产的海外PX装置会迫使PX价格大幅降低,从而改善PTA生产商的利润空间,进而获得全球纺织品定价权的影响力。”  有中石化高管向21世纪经济报道表示:“但从中长期看,逸盛等的这种策略很难见效,因为国内PX——PTA——聚酯——涤纶化纤产业链已存在很多问题,单纯的PTA定价权不足以改善整个产业链的状况,更何况它们争夺PTA定价权也未必能够成功。”  8月24日,中石化董事长傅成玉坦言,中国的化工市场在全球都是价值洼地,需求也在增长,但是随着民营化工业的产能释放,供应商的增长将更快,“所以价格将持续下跌,趋势向下不是暂时性的,因此中石化要做战略性的调整”。  而8月下旬以来,PTA期货价格开始大幅下跌,至9月1日已至6704元/吨,跌幅近800元/吨;“但是对三大民企却无损,因为PX价格也在跌”,从最高峰的1500美元/吨滑落至1300美元/吨以下,“PTA企业的获利更大”,上述知情者感叹道:“这似乎反证了他们策略的正确,毕竟短期看它们就是为了自己的毛利空间。”  限产保价  自5月初以来,“限产保价”就成为整个PTA行业的热词,不论生产商、购买方还是期货市场的参与者——因为逸盛、恒力和翔鹭三家的PTA总产能已占到全国60%以上。  “据我所知,三家从年初就开始筹划此事。”上述知情者称:“当时有人在内部提出,今年PTA行业的命运将决定于参与方的自律,为此应该外聘国际会计师。”  他婉拒21世纪经济报道记者关于提供相关文字证据的要求,但是其后PTA价格的走势已给出证明:  5月PTA期货价格即由5990元/吨起步,开始快速攀升,经过两轮起伏,至7月底已创出7508元/吨的新高,涨幅超过25.3%;即便在现货市场上,PTA的涨幅也同样惊人,5月初PTA价格为6100-6110元/吨,至6月底价格已达7630-7650元/吨。  与此同时,市场监测机构生意社的数据显示,自5月逸盛集团开工率就一直维持在60%左右,而到了8月,其计划开工率更只有57%——近半数的装置只能轮换检修,甚至直接停产。  逸盛集团及其同盟之所以如此,似有左右为难的苦衷——上游原料PX由韩国等大型石化企业所掌握,下游产品聚酯及其他化纤纺织品企业又因为实力过于分散而无法承接、并向最终消费者传递PX、PTA涨价的压力,因此“逸盛等希望联合起来倒逼PX生产商降价”,该知情人士表示。  据了解,PTA是聚酯、涤纶等化工纺织品的重要原料,它以原油炼制的PX为原料,经炼制加工后产出。中国历来就是全球最主要的纺织品生产国和消费国,因此其对PTA及PX的需求也异常庞大。  据IHS化学公司的数据显示,2008-2013年东北亚地区的PX需求年均增速接近9%,其间该地区PX市场新增需求700万吨,达到2100万吨/年,新增需求主要来自中国。中国作为涤纶消费大国,2008-2013年新增涤纶需求接近1100万吨/年,占全球新增需求的2/3。尤其是2010年和2011年需求非常火爆,当时棉花价格飙升,而涤纶是棉花最经济和最合适的替代产品。  2010年后,受中国“四万亿投资政策”拉动影响,逸盛集团等开始大规模投资PTA装置,并计划新建自己的PX生产基地。“当初它们计划新建PTA项目时,东北亚地区的PX需求增速非常迅猛,主要受涤纶市场强劲增长的刺激”,上述业内知情人士说。  然而,民众对在居住地兴建PTA装置的投资计划较反感,自2008年翔鹭集团启动厦门PX项目遭遇抵触后,宁波、昆明等地的民众也纷纷要求地方政府放弃对PX项目的招商,还当地一片干净的生态。  因此,2008-2013年,中国新增PX产能仅560万吨/年;而要完全满足中国新建PTA装置的原料需求,需要配套的PX产能为1300万吨/年。  供需之间巨大的缺口,使得逸盛集团等不得不大量从韩国、台湾地区地进口PX,进而导致其PX原料价格受到韩国等PX生产商的控制。  “2010年后,远东PX价格被大幅拉高”,一位业内人士回忆说:“由于下游纺织品价格难以同比例波动,国内多数PTA企业都陷入微利,甚至亏损的境地。”  曾为中国最主要化纤企业的ST仪化(600871)业绩就充分说明了这点:2012年公司亏损3.6亿元,2013年升至14.5亿元,2014年前6个月亏损更达17.5亿元;恒逸石化、荣盛集团等PTA规模较ST仪化更巨大、生产成本更低廉的民企也开始陷入微利,甚至亏损的境地。  无奈之下,逸盛集团等开始谋划产业链整合,并以限产保价的策略,与韩国等谋划竞争远东地区纺织品、特别是PTA的定价话语权。  产业链博弈  逸盛集团等需要的并不是PTA的高价格,而是产业链上PTA生产具有稳定、可持续性的利润回报——高价格并不能带来市场销量的扩大,但是压低原料成本却可以在保持PTA相对稳定价格的前提下,令逸盛集团等获得更加丰厚的回报。  “5月以来主要PTA企业决定下半年PTA结算价格模式,由原来100%PTA现货定价改为采取PX0.665+(720-800)加工费的方式。”生意社分析师夏婷向21世纪经济报道记者表示。  PX占PTA总成本的60%以上,一旦PTA新定价模式被市场接受,那么逸盛集团等PTA生产商不但不需要承担PX价格波动的风险,而且还可以利用自己庞大的PTA市场份额迫使韩国、新加坡及沙特等PX新建产能,不得不受制于PTA厂商,远东石化纺织品定价权从此可被中国企业掌握。  为此,逸盛集团等一方面积极联络国内PTA同行,鼓励他们加入PTA的限产保价;另一方面利用自身拥有的PTA——聚酯——化纤产业链产能,确保下游市场更好地配合PTA生产商与韩国等主要PX供应企业间的博弈。  “它们选择这个时点进行限产,主要目的就是压低PX的价格——2013年后全球新增PX产能将有个集中释放的过程,在一定时期内PX市场可能出现供过于求的局面,这必会压低PX的供应价格集中。”上述业内人士称。  对于逸盛集团等中国PTA厂商来说,既然本土无法获得新增PX产能,那么只能通过对PTA产能的控制,实现对上游PX原料的价格掌控,迫使韩国等原料供应商降低PX价格,进而确保PTA企业的利润。  IHS化学公司的数据也从侧面证实了逸盛集团这种模式成功的可能性。  韩国PX产能大幅扩能始于2013年——当年韩国HC石化公司投产了一套80万吨/年PX装置;今年三星道达尔、SK全球化学和SKJX日本公司共计330万吨/年PX产能将投产;GSC太阳公司2015年还将在丽水投产一套100万吨/年装置。  总体来看,这些项目将使韩国在4年内PX产能增加近一倍,即由2012年的530万吨/年快增至2016年的1050万吨/年。  而在新加坡、沙特等地,同样的故事还在上演,据IHS化学公司数据,全球PX总产能预计将从2013年的4100万吨/年提升至2018年时的近6000万吨/年。  由于韩国等地PX产能的集中投产,因此明年PX供应将大大增加,掌握着70%中国PTA产能、并拥有更广大下游纺织品市场的逸盛“同盟军”,将迎来它们期望的最美好时光。“低价的PX原料不会影响其利润,反而使中国纺织业再获新的发展良机,为市场的进一步扩大奠定基础。”上述那位知情者认为。  他说:“即便韩国人能挺过逸盛等的价格逼宫,只要新的定价模式被下游纺织企业接受,对逸盛等也丝毫无害,它们仍可长期稳定地获取700-800元/吨的加工费,PX的价格波动直接被下游纺织企业被动承接了。”  因此,时间对逸盛等企业来说越来越重要——限产保价的时间拖得越久,韩国等地的PX价格也会愈加降低,新的PTA定价模式越容易被市场所接受;反之,“整个中国石化纺织业将遭遇最惨痛的挫败,沦为国外上游企业的加工车间”。  下游企业受影响  然而,逸盛集团等的限产保价行为,给包括聚酯在内的下游纺织企业造成了巨大伤害,却已是不争的事实。  “它们这样做是垄断行为,侵害了下游企业及消费者的权益。”有福建聚酯企业负责人向21世纪经济报道愤愤道,然而他并未向国家有关部门进行检举,也未向记者说明具体原因。  6月8日,以福建省金纶高纤股份有限公司为首的福建聚酯生产企业发表联合声明,抗议PTA供应方单方面撕毁合约,修改订价机制,并呼吁福建同行共同将产能降低至70%,以应对逸盛集团等的限产保价行为。  他们认为,PTA供应商企图以联合垄断的方式,将亏损转嫁至已长期处于亏损状态的聚酯工厂,从长远来看,伤害的不仅仅是聚酯行业的利益,也包括整个中国纺织服装行业的市场竞争力,而受益方则只可能是PTA上游的产业链。同时,该行为也无法实现PTA行业的优胜劣汰,无法解决PTA自身产能过剩的局面。  息旺能源数据显示,自上述声明发布以来,已有浙闽等地十余家聚酯/化纤企业减产甚至停产,涉及聚酯产能逾200万吨/年。  “服装、玩具等历来是纺织品的大客户,但是由于全球经济形势不好,导致聚酯——涤纶/其他化纤——服装/玩具等普遍无法向下传导成本上升压力,因此我们的减产、甚至停产既是一种抗议行动,也是企业无法生存的无奈。”上述福建聚酯企业负责人向记者表示。  然而自声明发布至今,这种抗议并未起到实效——逸盛集团、翔鹭集团和恒力旗下都拥有自己的PTA和聚酯生产线,不可能加入到“抗议队伍”中,而一盘散沙式的其他东南省份聚酯企业,“很难形成合力,因此等待抗议者的,也许只有市场份额被PTA霸主们逐步吞噬,最后不得不退出市场”,那位知情者认为。  就此现象,21世纪经济报道记者致电国家发改委、商务部等主管部门工作人员,询问他们对此的看法,然而至截稿时,尚未收到任何回复。

这意味着姗姗来迟的恒逸石化已经无缘再享受PX的高利润。虽然恒逸文莱项目的成品油等产品拥有直接面向东南亚销售的便利,以及享受到了文莱的免税政策,但其盈利能力相比规划预期已经打了折扣。

国家统计局公布数据显示,2014 年1-2 月份,规模以上工业增加值同比实际增长8.6 %,低于市场预期值9.5%。分产品看,1-2月份,受之前产能过剩影响,一些主要工业品产量增速大幅下降,钢材增长4.9%,水泥增长2.4%。刚结束的两会上把2014 年GDP 目标定为7.5%,预计2014 年第一季度GDP 将只有约7.3%左右。

▲亚洲PTA产能分布

有分析指出,随着恒力石化、恒逸石化、盛虹石化和荣盛集团等民营PTA/聚酯企业先后建设以芳烃联合装置为核心的炼化一体化项目,PX自给率将逐渐提升,到2020年中国PX基本能满足国内需求。预计2018年下半年到2021年,中国PX新增产能呈现井喷式增长,亚洲PX供需将迎来新格局,PTA产业链利润将从上游向中下游转移。

PX是化纤产业链上游的重要原料,由于诸多原因,国内的PX产能曾严重不足,2017年对外依存度近60%,PX长期处于供不应求的状态,价格高企同时也侵蚀PTA产品的利润。解决这一卡脖子的问题,将会降低恒逸对外购PX的依赖,同时提升业绩。

PTA合同货方面,中石化3月PTA结算价格执行6425元/吨,较上月结算价格下调425元/吨;翔鹭石化、珠海BP、恒力石化3月PTA结算价格执行6550元/吨;恒力石化4月挂牌价执行6700元/吨,珠海BP4月挂牌价格执行6800元/吨。

汉邦石化

招商期货分析师万里扬、徐世伟认为,PTA上游PX价差预计会在三季度末随进一步投产而缩窄至200左右,贸易局势缓和以及潜在的三季度需求增加可能引发终端去库存,因此,预计下半年PTA呈现前高后低。

在中游的PTA环节,恒逸石化的产能本身就在国内名列前茅。恒逸石化和荣盛石化的合资公司逸盛石化、大连逸盛、海南逸盛等多家公司的总产能达到1350万吨,占到全国总产能的30%左右。

国内PTA现货市场呈现低位回升势。截止到26日PTA华东市场报价在6590元/吨,较2月底上涨约150元/吨;外盘现货价格报至892美元/吨,较2月底上涨约10美元/吨。亚洲PX价格报于1190-1220美元/吨,折算出PTA的生产成本约为6800-6900元/吨,PTA动态生产利润从2月底的亏损700-800元/吨回落至3月下旬的亏损400-600元/吨之间。随着PX价格出现明显回落,PTA生产商亏损幅度有所缩窄,PTA生产商从3月起降低运行负荷,并可能在4月继续维持低负荷,成本端对PTA价格的支撑力度有所增强。

海伦石化

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与此形成对比的是,化纤行业的产能仍然在较为密集的建设和投放。如2018年恒力集团就投资80亿元,启动建设了两条新的250万吨/年PTA生产线;今年9月初桐昆股份年产30万吨的绿色智能化纤维项目也已正式投产。这些新增产能势必会给当前的PTA和聚酯市场造成压力。

3月份,受上游PX价格大幅回落、下游需求表现不佳及PTA社会库存增加等因素交织影响,PTA期价呈现探低回升走...

中国是亚洲最大的PTA生产和消费中心,占亚洲产能的65%左右,亚洲新增产能也基本在中国。全球PTA的话语权完全掌握在中国企业手中。

简单地说,中国是全球最大的PTA生产国和消费国,其产能位居世界第一,占了全球总产能近三分之一。总体来看,中国的PTA供需在平衡线附近。

激进的扩张尚未转化成为令人信服的业绩,而恒逸石化面对的高额的负债和化纤行业下游景气度的下滑却是切实存在的。来自财务和市场的重重压力下,恒逸石化的实力能否撑得起他的野心?

三、后市展望

生产线:2条

因此,从基本面来说,PTA价格走势一方面取决于上游从原油到PX的原料成本端的趋势变化,另一方面决定于下游各类终端需求尤其是纺织服装类消费需求的拉动程度。此外,PTA行业自身产能供给端的检修节奏、开工率变化与产能投放也会有较大影响。

和对手恒力、桐昆、荣盛一样,恒逸石化同样选择了进军上游的炼化行业,从而获取化纤产业链的上游原材料对二甲苯(PX),打通PX-PTA-聚酯产业链。

2014 年1-2 月份,全国固定资产投资同比名义增长17.9%,低于市场预期值19.4%。分行业看,制造业同比增长15.1%,房地产投资同比增速19.3%,基建投资同比增速18.77%。从到位资金情况看,投资到位资金同比增长14.6%。主要城市的房地产销售在2 月大幅下降,销售下降会向投资进一步传导,因而可见房地产投资增速下降。

恒力石化是上市公司恒力股份的子公司,恒力化工PTA项目采用美国英威达技术,2010年恒力集团投资大连长兴岛产业园,一期2*220万吨/年PTA生产线,2012.9投产。二期220万吨/年PTA生产线,2015.2年投产。

生意社监测的数据显示,截止到6月28日,PTA现货市场均价在6366元/吨,较月初涨11.34%,同比涨8.45%。

虽然恒逸石化建设的项目仅有800万吨/年,其规模也远小于恒力石化和荣盛、桐昆的联合体浙江石化,但其实际投资金额并不是一个小数字。

1、宏观经济方面

产能:370万吨

从2017年全球PTA需求分布来看,亚洲PTA需求占全球总需求的81%,而中国的需求占58%。也就是说,中国的聚酯产能占全球的比重是最大的。

在这样的市场环境下,恒逸石化的业务表现并不理想。今年前三季度,恒逸石化的营收同比下滑6.37%,归母净利润同比下滑9.28%。

截止3月25日,聚酯装置的运行负荷在70%附近,涤纶长丝装置的负荷指数在74%左右,涤纶短纤装置的负荷指数在65%左右,下游织造企业开工率上升至78%附近,江浙地区涤丝产销情况参差不齐,江浙主流涤纶长丝工厂的库存POY在20-35天附近的水平、FDY在25-37天附近,DTY在35-55天附近,涤丝厂家涤丝库存延续去库存步伐。下游面料市场成交情况正在逐步恢复,纺企开工率也有所提升,对原料采购多以刚需采购为主,需求也在稳步增加,生产负荷仍未到达顶峰,后期仍有提升空间。整体看,4月份聚酯市场或有所改善。

福建省福化工贸股份有限公司系省政府直属福建石油化工集团有限责任公司全资子公司,2017年9月福化工贸收购翔鹭石化,并更名为福海创。

从2017年全球PTA产能分布来看,亚洲地区PTA产能仍占据绝对主导地位。Bloomberg数据显示,2017年,亚洲PTA产能为6900万吨,占全球总产能的85%,其中中国地区的PTA产能占全球的56%。

目前其负债的增长似乎没有停下的意思,投资仍然在继续,而不断累积的债务成本也在影响恒逸的业绩表现。2018年、2019年前三季度,恒逸石化的财务费用分别高达7.46亿元和5.23亿元,这些成本也侵蚀掉了恒逸本就有些微薄的利润。

综上所述,国内经济数据出现回落,经济整体经济下行压力明显增加,经济增长内生动力疲弱,流动性方面维持偏紧格局。上游原料方面,国际原油、石脑油呈现高位震荡,亚洲MX、PX价格剧烈调整后有所企稳,目前MX、PX与石脑油价差处于低位,PX企业降低开工负荷,PX价格趋于企稳回升,成本端对PTA价格有所提振。供需方面,国内PTA企业减产力度逐步加大,装置开工率下降至53%左右,这一定程度缓解供应压力;下游聚酯开工的缓慢回升,纺企开工率也有所提升,预计4月份聚酯市场将有所改善。预计PTA将呈现震荡回升走势,但交易所仓单处于高位及企业去库存将对期价的上行空间构成压力。技术上,PTA 1409 合约考验6200-6300一线支撑,上方面临6800-7000一线较强压力,预计4月份PTA有望以6300-7000 区间波动为主。

江阴澄星实业集团控股公司,2011年投产一套60万吨/年PTA生产装置,2016.3公司第二套220万吨/年PTA装置调试结束,生产出合格产品。

本文来自华尔街见闻作者祁月,文中观点不构成投资建议。

在并购当中,恒逸石化的母公司恒逸集团与浙银资本成立的规模高达70亿的并购基金发挥了重要作用。以一定比例的杠杆发起并购基金,提高了资金的使用效率和扩张的速度。这使得恒逸石化的聚酯产能已经超过了原先的行业龙头桐昆股份和新凤鸣。

一、行情回顾

生产线:2条

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公开资料显示,恒逸文莱项目投资总金额共计150亿美元,其中一期投资34.5亿美元,二期投资100亿美元。恒逸石化在该项目中占股70%,按照美元汇率7.0来计算,也就是要投资658.7亿元人民币。其中一期项目的投资金额就高达160亿元。

  对于逸盛集团等中国PTA厂商来说,恒逸石化在整个化纤产业链的扩张已经堪称激进。据国家统计局公布数据显示,2014年1-2月我国化纤产量为608.45万吨,较去年同期增加15万吨,同比增长0.86%,增幅较去年同期缩减接近2个百分点。1-2月聚酯产量为244.36万吨,同比增长29.26%。

生产基地:大连、海南、宁波

PTA是聚酯化纤产业链承上启下的中游业务环节,其上游环节主要是原油-石脑油-PX,下游则用于生产各类民用涤纶长丝等聚酯化纤产品。